OFweek智能電網訊：電力供需總體寬松。2014 年下半年以來，受宏觀經濟持續下行和夏季低溫因素的疊加影響，國內用電需求低迷，從目前經濟先行指標看，宏觀經濟仍將繼續探底，用電需求難言樂觀；電力裝機增速趨緩，裝機清潔化大勢所趨，電源投資向清潔能源傾斜，核電、風電、光伏等清潔能源投資增速有望進一步提升；預計2015 年國內電力供需整體呈現寬松格局。

新一輪電改時機成熟，管住中間、放開兩頭，利好優質火電、中小水電、小電網和新能源。電改外部環境進入理想狀態，進一步推動電改的時機已成熟。本輪電改的基本思路將是管住中間、放開兩頭，核定輸配電價，改變電網盈利模式，在此基礎上培育市場化的售電主體，逐步實現發售電價格由市場形成，在市場化交易機制下推動電力直接交易，并同步縮減發電計劃。優質火電將受益大用戶直購比例的提升；中小水電將憑借成本優勢在未來的電力市場競爭中充分受益；售電側的放開將大幅降低區域小電網企業外購電成本，提升其整體盈利性，同時資產盈利的提升將很大程度上激發該類企業經營的積極性；新能源則受益于電改推動的電網對各種電源形式無歧視接入。

行業基本面健康，行業盈利再創歷史新高。2014 年以來，煤炭行業供過于求的狀況進一步加劇，火電行業受益于電煤成本的大幅降低，行業整體利潤水平不斷創出歷史新高，未來煤價不具備大幅上漲的條件，13-14 年兩次燃煤火電電價調整已到位，未來電價再調整概率較小，火電有望繼續維持較高利潤率。來水偏豐疊加大中型水電持續投產，水電行業利潤亦大幅增長，創歷史新高，隨著一系列調節性較好的大水電投產，水電在枯水期蓄水能力得到加強，未來水電行業盈利有望得到進一步加強。

行業投資策略。2015 年電力行業經營層面不存在潛在重大利空，電力體制改革的推進將釋放大量制度紅利，我們看好電力板塊15 年表現，給予“優于大市”評級。在市場流動性持續寬松的大環境下，建議把握把電力藍籌估值繼續修復的機會，如華電國際、國電電力、華能國際、國投電力等，在電力體制改革大背景下，尋找電改受益品種，首推郴電國際、文山電力等區域小水電+電網類企業，在能源結構調整的大趨勢下，新能源發電有望成為傳統電力企業戰略轉型和規模擴張的重要抓手，我們首推粵水電，建議關注甘肅電投、上海電力。

風險提示。電改低于預期；煤價大幅上漲；用電需求放緩等

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